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miércoles, 10 de febrero de 2021

INTERCAM BANCO: Renta Variable 10 de febrero de 2021 4T20 Previo Estimados México

 

Como es costumbre, la temporada del 4T20 inició a finales de enero con las cifras de algunas empresas del sector financiero y los resultados de Kimber. En general, se percibe un cuarto trimestre que extenderá la recuperación del 3T20, y que mantendrá la expansión en términos de rentabilidad, puesto que durante todo el primer semestre de 2020 la rentabilidad sufrió una importante compresión por efecto de la pandemia.

De acuerdo con nuestros estimados y las cifras de las empresas que ya reportaron, anticipamos que las emisoras del IPyC que cubrimos presenten un incremento en ingresos de +0.4%e y en EBITDA de +3.9%e (4T20e vs. 4T19, medido en pesos). En consecuencia, se espera que sea el segundo trimestre

consecutivo con crecimientos en ventas y EBITDA, a pesar de reflejar un bajo ritmo de incremento año contra año.

Es importante señalar que la aparición de una segunda ola de contagios limitará el crecimiento en algunas regiones clave como en Europa, particularmente en el Reino Unido. Mientras que las operaciones asiáticas seguirán presentando un muy buen dinamismo de la mano del crecimiento económico en China, país que registró durante el 4T20 un crecimiento en PIB de +6.5% (su mayor tasa de los últimos dos años). En las operaciones de las empresas mexicanas en Estados Unidos, la inyección de estímulos beneficiará los resultados, al igual que el entorno de bajas tasas de interés, pero comenzará a observarse una mayor estabilidad en el ritmo de mejora tras el endurecimiento de medidas restrictivas por COVID-19 en algunos Estados clave como California. En las operaciones en territorio mexicano, se extenderá la recuperación, a pesar de que a partir del 19 de diciembre se suspendieron temporalmente todas las actividades económicas no esenciales en la zona metropolitana del Valle de México; si bien esto representó un obstáculo adicional, la prolongación del buen fin en noviembre ayudó a compensar este efecto. Mientras tanto, en Sudamérica, particularmente en países como Brasil o Argentina, se espera una mejora sustancial en el ritmo de reactivación económica.

El tipo de cambio también jugará un papel central, ya que durante el último trimestre de 2020 el peso mexicano mostró una fortaleza significativa, a pesar de que año contra año reflejó una depreciación de -6.3% en promedio contra el dólar (4T20 vs. 4T19). En relación con otras divisas de países latinoamericanos, el peso se fortaleció +22.9% contra el real brasileño, +26.3% contra el peso argentino y marginalmente contra el peso colombiano (+0.5%). Mientras que, contra el euro, el peso mexicano seguirá reflejando una depreciación de -13.0% interanual.

Sectores con el mejor desempeño

La debilidad generalizada del dólar, la fortaleza de la economía china y la aplicación de estímulos fiscales, fueron el escenario ideal para que se diera una fortaleza generalizada en los precios de los metales. El precio promedio de la plata aumentó +41.0% (4T20 vs. 4T19), oro +26.5%, cobre +21.9% y zinc +10.1%; lo que sin duda se traducirá en incrementos de doble dígito en ventas y expansión

en márgenes para las empresas del sector minero. Del mismo modo, las cementeras presentarán buenos resultados por la mayor demanda por cemento ensacado en México, gracias a que la pandemia ha incentivado mejoras al hogar; mientras que sus márgenes se mantendrán fuertes, a pesar de que comenzarán a reactivarse algunos gastos que fueron diferidos en trimestres previos. El sector

de alimentos será un tercer grupo con cifras positivas, gracias a un mayor equilibrio entre oferta y demanda, que apoyó la dinámica de los precios; esto ayudará a compensar la reducción en volúmenes por la ausencia o baja operación por parte de restaurantes (clientes); de igual forma, todas las empresas que cubrimos de este sector tendrán expansión en márgenes, apoyadas por bases comparables fáciles de superar, así como por la mejora en precios. Los autoservicios también reflejarán un trimestre alentador, gracias al incremento en sus indicadores de Ventas Mismas Tiendas en México, mientras que en sus

operaciones en EU el desempeño será positivo y con mejora en márgenes; en contraste, las operaciones que se tengan en Centroamérica seguirán afectadas por su dependencia al turismo y las restricciones por COVID-19.

Sectores con tendencias positivas de recuperación

Finalmente, habrá cuatro sectores considerablemente afectados por la pandemia dada la naturaleza de sus negocios que, pese a todo, presentarán una recuperación interesante. Por un lado, estarán las tiendas departamentales, que seguirán afectadas por el menor tráfico en sus tiendas, pero que pudieran

comenzar a mostrar una recuperación relevante en sus Ventas Mismas Tiendas, por apoyo del buen fin durante el mes de noviembre, así como por la mayor adaptación de la población a las plataformas de compras en línea; esto también ayudará a que el margen muestre una expansión secuencial, pese a la contracción que reflejarán año contra año. Del mismo modo, las aerolíneas de bajo costo presentarán una mejora secuencial importante en sus tráficos de pasajeros, ganando presencia y mejorando su estructura de costos al aprovechar de mejor forma su flota y generando eficiencias. Algunos grupos aeroportuarios, a su vez, se beneficiarán de estas tendencias y del aumento en tarifas máximas en ciertos casos, mientras que el EBITDA del sector logrará mantenerse en terreno positivo, a pesar de sus estructuras de costos y gastos fijos. Finalmente, el negocio de restaurantes también reflejará una notoria recuperación, gracias a que en México los restaurantes arrancaron el trimestre con un mayor aforo, mientras que el ticket promedio aumentará por las mayores ventas en línea; de igual forma, se perciben

buenas tendencias en Sudamérica donde las restricciones por COVID-19 fueron muy estrictas en trimestres anteriores; sin importar lo anterior, el sector seguirá reportando caídas interanuales y mal desempeño en Europa.

Sectores resilientes o con desempeño neutro

Dentro de los sectores con desempeño resiliente o neutro se encuentran los conglomerados, gracias a que el precio del petróleo Brent logró mantenerse ligeramente por arriba de los $45 dólares el barril y los volúmenes se mantendrán sólidos o defensivos, incluso considerando que el último trimestre del año suele ser débil para este sector; a pesar de lo anterior, las bases comparables a nivel EBITDA estarán sumamente distorsionadas por partidas no recurrentes hace un año. Las empresas de bebidas comenzarán a estabilizar sus decrementos en volúmenes, apoyados por buenas dinámicas en Sudamérica, donde los volúmenes pudieran comenzar a ser similares a los observados hace un año o incluso positivos en países como Argentina; sin embargo, en las operaciones mexicanas el volumen seguirá presionado. Los grupos financieros seguirán afectados por el entorno de menores tasas de interés y la desaceleración en los ritmos de crecimiento de sus carteras de crédito, pero sus estimaciones preventivas han sido en varios casos menores secuencialmente, dado que algunas instituciones reconocieron provisiones adicionales en trimestres pasados; sin embargo, los índices de morosidad y cobertura comienzan a verse más impactados por la finalización de los programas de apoyo. Las empresas de telecomunicaciones que ya reportaron mostraron una operación defensiva en su negocio de telefonía móvil, particularmente en mercados como Brasil, así como un segmento de banda ancha en crecimiento; sin embargo, la venta de equipo sigue afectada en países claves como México. Sectores que no brillarán

Las fibras no tendrán grandes cambios en su Área Bruta Rentable y su nivel de ocupación permanecerá estable o será ligeramente menor; las propiedades industriales tendrán el mejor desempeño apoyado en gran parte por efecto del tipo de cambio, pero los segmentos de oficinas y comercial seguirán afectados. A la par, algunas fibras enfrentarán una base de inquilinos que siguen solicitando descuentos y diferimientos en rentas. Las empresas cuyos ingresos dependen del transporte de mercancías o personas, pudieran no brillar en el trimestre por la disminución en los volúmenes de carga, o por la gradual recuperación en el tráfico vehicular.

Sorpresas positivas:

• Chedraui: La empresa tendrá un reporte positivo impulsado por varios factores. En México, el cierre del área metropolitana por el cambio de semáforo a rojo, nuevamente ayudó a impulsar las ventas en diciembre, seguido por un efecto positivo por la duración de 10 días del Buen Fin, que se compara contra los 4 días de promociones llevadas a cabo en el 2019. Esperamos que tenga el mejor desempeño en VMT del sector autoservicios en México. En Estados Unidos las tiendas de Fiesta todavía presentan una base comparativa favorable en márgenes y, en esta ocasión, se registrará una semana adicional de ventas por el calendario fiscal de Estados Unidos, por lo que el desempeño a unidades iguales será de doble dígito en pesos y superior al 5% en dólares. A nivel consolidado el efecto de crecimiento en ingresos y en EBITDA será menor, derivado de un débil desempeño en el área de inmobiliarias.

• Gentera: Anticipamos un trimestre positivo regresando a una utilidad neta positiva, después de dos trimestres consecutivos con pérdidas netas considerables derivadas del impacto de la pandemia, si bien la utilidad refleja una caída considerable año contra año, secuencialmente implicaría una recuperación que estimamos se podría prolongar durante el 2021. Anticipamos que la incorporación de la cartera de ConCrédito impulse los resultados, llevando a una recuperación contra el trimestre anterior en cuanto a los ingresos por intereses generados, así también, esperamos un mejor desempeño y dinamismo de la cartera de crédito hacia adelante, con el mayor impacto ya registrado en el 3T20. Destaca que anticipamos una estimación preventiva considerablemente menor a la de los trimestres previos, e inclusive una reducción año contra año, considerando que las reservas adicionales realizadas hasta el momento han sido de la magnitud suficiente.

• Gruma: Dado que el consumo de harina de maíz y tortillas cae dentro del consumo básico, la emisora mantiene una posición defensiva durante la emergencia sanitaria. En consecuencia, estimamos que la empresa tenga mayores volúmenes de venta en Estados Unidos (región que representa aproximadamente el 59% de sus ingresos) por la fortaleza del canal minorista.

Adicionalmente, el aumento en ingresos se apoyará de un efecto positivo por tipo de cambio del dólar frente al peso mexicano. A la par, esperamos que las ventas en territorio mexicano (cuyas ventas representan aproximadamente el 24% de los ingresos consolidados) aumenten por el incremento en precios promedio, principalmente. Estos beneficios se verán ligeramente contrarrestados por un desempeño negativo en la región europea, por una disminución en volúmenes por afectaciones en el canal institucional, pero el tono del reporte seguirá siendo muy positivo.

• Liverpool: Se observaron menores restricciones en torno a la pandemia durante la mayoría del período y solamente se incrementaron a partir del 19 de diciembre en la CDMX y el Estado de México. Dado lo anterior, el indicador de ventas mismas tiendas (VMT) de Liverpool mostrará un cambio pequeño en comparación con lo registrado en el 4T19, gracias al relajamiento de restricciones y el persistente apoyo de plataformas digitales. Y, si bien, el indicador de VMT para Suburbia se ubicará en terreno negativo por el tipo de productos que vende, esperamos que también muestre una recuperación con respecto a los dos trimestres anteriores.

• Volaris: Consideramos que el reporte de Volaris sorprenderá de manera positiva. La recuperación de la aerolínea ha sido de las mejores a nivel mundial, su modelo de negocio de ultra bajo costo ha favorecido a la empresa durante una época sumamente complicada para las aerolíneas, ayudando a la misma a tener una resiliencia considerable. Si bien las cifras reflejarán un decremento anual, éste será relativamente bajo considerando la magnitud de caída que pudieran mostrar otras aerolíneas. La recuperación secuencial de la capacidad medida en ASMs ha sido extraordinaria y refleja la eficiencia del modelo de la empresa. Consideramos que esto llevará a los mayores ingresos registrados en todo el año, a un EBIT positivo tras dos trimestres consecutivos con pérdidas en este rubro y a un EBITDAR de $3,111 mdp, una cifra sumamente sólida. Si bien el 1T21 podría verse afectado posteriormente por las nuevas medidas restrictivas y una base comparable complicada de superar, el 2021 se perfila

para ser un año de recuperación, sobre todo a partir del 2T21. Además, esperamos que la aerolínea mantenga su posición como el líder del mercado mexicano.

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