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jueves, 23 de julio de 2020

INTERCAM BANCO: OPINIÓN ANÁLISIS Renta Variable 23 de julio de 2020 Reporte 2T20 Kimber Resultados superan estimados Recomendación: MANTENER. Precio Teórico: $45.70


Datos de la Acción
Precio actual
34.31
Rendimiento potencial (%)
33.2
Máx. / Mín. 12 meses
41.96
31.64
Indicadores de Mercado
Valor de mercado (mill.)
105,841
Volumen (op. 12 meses mill. accs.) 988.0
Acciones en circulación (mill.) 3,085
Float (%)
46
EV/EBITDA (x)
10.06
Estimados
Ingresos (mill.)
2019 2020e 2021e
43,500 46,527 48,042
Ut. de op. (mill.)
8,997 10,096 10,185
EBITDA (mill.) 10,943 12,190 12,347
Crec. EBITDA 20.7% 11.4% 1.3%
Margen EBITDA 25.2% 26.2% 25.7%
Ut. neta (mill.) 5,156 5,537 5,717
Crec. ut. neta -1.7% 7.4% 3.3%
Margen neto 11.9% 12.0% 11.9%
EV/EBITDA (x) 12.00 10.00 9.90
P/U (x) 22.40 19.00 18.40
1.70 1.80 1.90
UPA (pesos)
Fuente: Intercam con datos de la empresa.
IPyC
Mejora en márgenes
En el 2T20 Kimber tuvo una utilidad bruta mayor que la observada en el mismo período del año anterior en +12.4%, y su margen avanzó 110 puntos base. El avance se explica por un mejor comparativo de costos de materias primas; destacan las fibras vírgenes, el fluff, los materiales superabsorbentes y las resinas. Por otro lado, los precios de las fibras para reciclar importadas y de la energía fueron mayores. A la par, la mejora en EBITDA también se le atribuye al programa de eficiencias para reducir costos que generó aproximadamente $600 millones de pesos en el trimestre, mayor a los $400 mdp en el 2T19. En cuanto a los gastos de operación, estos retrocedieron -0.1%, por lo que los gastos operativos como proporción de las ventas fue de 15.4%, 150 puntos base por debajo del 2T19. Dadas las eficiencias en costos y gastos, se obtuvo un incremento en EBITDA, cuyo margen fue de 27.01%, avanzando 220 puntos base año con año.
Kimber enfrentó un trimestre con condiciones favorables; el entorno actual caracterizado por las preocupaciones en torno al coronavirus propició un impulso para la emisora. El negocio de productos al consumidor se vio beneficiado, mientras que el efecto opuesto se observó en cuanto al negocio de profesional. Las medidas restrictivas, el distanciamiento social, y una tendencia de las personas a quedarse en casa para reducir su exposición al virus decrecieron los ingresos de este último segmento,recordando que éste se enfoca en la comercialización de artículos hacia instituciones como hoteles, restaurantes, oficinas y fábricas. Por su parte, Kimber mostró un fuerte incremento en exportaciones por la sólida demanda en Estados Unidos, y por el enfoque de la empresa a ser un mayor proveedor de las operaciones de Kimber en este país. Por otro lado, cabe mencionar que una paridad desfavorable del peso contra el dólar se reflejará en mayores costos y pondrá presión sobre los márgenes, considerando que aproximadamente el 60% de sus costos están dolarizados; para mitigar el impacto de un efecto negativo de tipo de cambio, Kimber contrató instrumentos financieros derivados denominados “cross currency swaps”, aunque todavía podrá verse afectada la empresa a nivel de márgenes operativos en trimestres subsecuentes.
Kimber reportó sus resultaos correspondientes al 2T20, con ingresos y EBITDA mayores a nuestros estimados. El crecimiento en ingresos (+9.3% vs +4.1%e) se apoyó, principalmente, en un aumento en volúmenes de 5% y un incremento de precio y mezcla de 4%. Por otro lado, el EBITDA se desempeñó de manera sólida al aumentar +18.9% año con año. Por línea de negocio, las ventas de productos al consumidor crecieron 11%, Professional disminuyó en 42%, y las exportaciones avanzaron 64%.
Dado los eventos recientes en torno a la pandemia del COVID-19, Kimber se mantiene como una empresa defensiva dentro de una industria considerada esencial; esto gracias a que ofrece una amplia gama de productos de cuidado e higiene personal. En cuanto a sus líneas de negocio, productos al consumidor y exportaciones se comportan de manera defensiva en el entorno actual, mientras que el desempeño de professional fue desalentador. Sin embargo, es de esperar que las ventas en trimestres subsecuentes reflejen una desaceleración, a medida que las preocupaciones en temas de salud se vayan controlando. Por otro lado, el nivel de apalancamiento se encuentra en un nivel controlable de 1.4x Deuda Neta / EBITDA. En consecuencia, reiteramos nuestra recomendación de MANTENER en Kimber con un precio teórico de $45.70 para el 2021e.
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